出品 | 子弹财经。中年危机

作者 | 孟祥娜。院士药业

曾以“江苏中药研制一哥”之名领跑职业的光环康缘药业 ，正堕入成绩继续下滑的难挡困局。

2024年，成绩康缘药业营收39亿元，下滑同比下滑20%，康缘归母净利润3.9亿元 ，遭受同比下滑16%  。中年危机在成绩增加突然失速后 ，院士药业其职工股权鼓励方案也随之戛但是光环止
。

2025年5月27日，难挡公司一纸《2022年度约束性股票鼓励方案剩下悉数约束性股票回购刊出施行》公告
，成绩宣告155名鼓励方针的下滑330.03万股约束性股票将被公司悉数回购刊出。

据悉，康缘2022年，公司定下了约束性股票鼓励方案 。查核年度为2022年至2024年三个会计年度 ，除全年营收
 、归母净利率增加率查核方针外 ，还设置了非注射剂产品营收增加率的查核方针
。

但公司仅在2022年尚凭仗商场盈利到达首个限售期方针，却在后续两年接连折戟
。2023年非注射剂产品营收同比下滑7.1%  ，与增加23%的方针相去甚远；而2024年全事务线的失速 ，终究触发查核红线。股权鼓励这一企业开展的“黄金引擎”失灵，康缘药业又将怎么重拾增加动能
 ？

1、成绩“失速” ，330万股股权鼓励停止
 。

康缘药业的前身可追溯至连云港中药厂  ，1996年5月，该厂改制为康缘制药 。作为与恒瑞医药同期开展的老牌中药企业，康缘药业早在2002年便成功登陆资本商场。

康缘药业自上市以来 ，除2020年外
，多年来成绩均坚持稳定增加态势
。但是，2024年公司成绩却出现显着下滑，打破了此前接连多年的增加轨道——营收39亿元，同比下滑20%；归母净利润3.9亿元
，同比下滑16%。

2022年，公司定下了约束性股票鼓励方案。查核年度为2022年至2024年三个会计年度，除全年营收、归母净利率增加率查核方针外，还设置了非注射剂产品营收增加率的查核方针。

2022年，公司顺畅到达了第一个限售期成绩查核方针 。但2023年，公司非注射剂产品营收26.9亿元
，同比下滑7.1%  ，增加率不低于23%的方针未到达 ，部分约束股票被回购刊出。

2024年，公司营收、净利润双双下滑，非注射剂产品营收25.57亿元，同比下降5% 
。这意味着股票解锁的两个条件均未到达。跟着全体成绩的突然失速
，这场继续三年的股权鼓励方案终究画上句号 。

2025年5月27日，公司发布公告称 ，因2024年度查核全面未达标 ，155名鼓励方针对应的330.03万股约束性股票将被悉数回购刊出。

值得注意的是，2024年上半年 ，董事兼董事会秘书邱洪涛 、副总经理吴云均因个人原因离任 。与此一起 ，股权鼓励方案未能到达
，这两件事叠加在一起，不免让外界对公司团队的稳定性多了几分重视。

2 
、三大中心产品失速，金振口服液增加乏力 。

从产品结构看 ，公司成绩承压的主因在于中心产品的出售“失速”。

康缘药业首要产品线聚集呼吸系统疾病 、妇科疾病 、心脑血管疾病  、骨伤科疾病等中药范畴。这其间 ，中药注射液是康缘药业的中心产品品类
，占总营收的四成左右。

2024年，公司注射液板块营收13.4亿元 ，同比大幅下滑38%，其间热毒宁注射液
、银杏二萜内酯葡胺注射液两大主力种类销量锐减
。

详细而言 ，热毒宁注射液作为公司此前用于外感发热、高热等症的中心产品 ，2024年销量降至4194.57万支 ，同比削减31%；用于中风病中经络（轻中度脑梗死）的银杏二萜内酯葡胺注射液销量仅560.19万支 ，同比下滑48% 。

销量的断崖式下滑背面 ，是多重不利因素的叠加冲击。

近年来 ，中药注射液一直是临床用药中的争议种类，争议原因首要是安全性问题。2017版《国家医保药品目录》初次对中药注射液严厉约束运用标准 ，26个中药注射液种类限二级以上医院运用，部分还附加病症约束 ，这其间就包含热毒宁注射液。

2024年，热毒宁注射液在《国家医保目录》中成药部分医保付出规划由“限二级及以上医疗机构重症患者”调整为“限二级及以上医疗机构”。尽管医保付出规划解绑 ，但并没有带动其销量上升。

银杏二萜内酯葡胺注射液也是如此。在心脑血管疾病范畴，银杏二萜内酯葡胺注射液首要用于轻中度脑梗死恢复期医治 ，但面对剧烈竞赛。

详细来看  ，化学药如阿司匹林、氯吡格雷凭仗足够循证依据和清晰机制占有商场主导，生物药中的溶栓药物在急救场景优势显着，而口服中成药因快捷安全相同分流患者，多重揉捏导致其商场空间继续收窄 ，这也导致银杏二萜内酯葡胺注射液销量下滑 。

实践上  ，近年来，康缘药业也在大力开展非注射液产品，来抵御注射液产品成绩动摇带来的影响。

康缘药业在年报中说到，公司凭仗独家种类较多的中心优势 ，活跃布局金振口服液 、杏贝止咳颗粒 、参乌益肾片 、散结镇痛胶囊等产品并获得增加 。

作为国家中药二类新药，金振口服液专为小儿急性支气管炎痰热咳嗽症规划 ，2024年，金振口服液的销量到达2.14亿支
。口服液产品营收8.75亿元，同比增加1.3%。

尽管单个产品完成营收增加，但从全体结构看，2024年，康缘药业非注射液板块（含金振口服液
、杏贝止咳颗粒等）算计营收约25.6亿元
，同比下滑5%。

这一现象背面存在显着的“结构性对立”，尽管金振口服液等头部单品展示耐性
，但其他种类增加乏力乃至负增加，导致板块全体规划不升反降。

一起，注射液板块营收占比仍高达40% ，其38%的断崖式下滑构成巨大成绩缺口，非注射液事务的萎缩进一步加重了成绩压力  。

更为要害的是，2025年第一季度，公司营收、归母净利润别离同比下滑35%、38%至8.78亿元  、8341万元。其间
，以金振口服液为主的口服液营收下滑64%
，再叠加热毒宁注射液的销量继续萎缩
，一起连累全体成绩体现 。

3 、收买中新医药，输血母公司仍是为布局立异药 
？

在成绩继续承压的布景下，康缘药业逆势出手收买一家尚处于亏本状况的立异药企业，引发重视。

2024年11月  ，康缘药业拟以2.7亿元收买中新医药100%股权
。因为控股股东康缘集团持有中新医药70%股权 ，其全资子公司担任履行事务合伙人的南京康竹持有剩下30%股权 
，本次买卖构成相关收买 ，标的企业实为上市公司“兄弟公司” 。

中新医药是一家聚集代谢性疾病及神经系统疾病的立异生物药研制企业，但其间心管线尚处于临床前期阶段——1个种类进入II期、3个种类处于I期。

财政层面，到2024年9月30日 ，中新医药经审计净资产为-4.23亿元，处于继续亏本状况（2023年净亏本1.01亿元，2024年前三季度亏本6480万元），且在中心产品上市或出售前估计无法扭亏 。

同期，中新医药存在对康缘药业控股股东康缘集团的告贷本金、利息算计4.79亿元 ，一起四条中心管线后续仍需约4亿元临床研制投入 。这意味着
，康缘药业除付出2.7亿元收买款外
 ，还需接受标的债款并继续投入研制资金 。

值得重视的是，中新医药的在研产品关于康缘药业而言，面对两层压力
。

一方面 ，部分管线研制开展或许滞后于同类竞品；另一方面 ，康缘药业现有事务以中药为主，与立异生物药在研制逻辑、商业化途径上存在显着差异，假如跨界整合及商场推广才能一切短缺 ，或许导致未来产品商业化作用不及预期。

依据协议内容
，康缘集团因持有中新医药70%股权，将从买卖中获得1.89亿元转让款，其间60%（1.134亿元）为首期付出，剩下40%（0.76亿元）在管线上市后分期付出。南京康竹持有中新医药30%股权
，对应0.81亿元转让款一次性付出。

此外
，康缘药业还与南京康竹、康缘集团签订了对赌协议 。但是，在本次买卖中，相关买卖的对赌与成绩补偿规矩，关于康缘集团和南京康竹而言却出现显着差异性。

康缘集团转让70%股权对应的1.89亿元转让款，选用“首付款+尾款”形式，即60%（1.134亿元）作为首付款，买卖到达即固定收取，不受后续管线开展影响；剩下40%（0.76亿元）尾款，与管线药品上市状况挂钩，但首付款已“旱涝保收” 。

而南京康竹转让30%股权获得对应的0.81亿元转让款，虽为一次性付出  ，但需将税后资金用于增持康缘药业股份并确定，且设置了清晰成绩对赌 ：若管线因临床未经过 、上市批阅未经过等原因此研制失利
，或未在猜想上市时刻（含6-12个月缓冲期）获批
，南京康竹需向上市公司进职成绩补偿。

此次买卖敏捷引发上交所监管重视。康缘药业敏捷调整了付出方案，收买协议显现，康缘集团的付出方案不变 ，南京康竹的0.81亿元转让款则由一次性付出调整为分期付出
，60%（0.486亿元）用于增持上市公司股份 ，剩下40%（0.324亿元）与管线上市挂钩 。

针对债款部分，中新医药首要归还对康缘集团的利息余额即0.89亿元，剩下本金余额即3.89亿元将于中新医药对应管线药品获得上市答应后分期付出 ，但需按年归还利息 。管线研制失利对应权重本金免还，上市后超预期收入或管线后期若被出售的超量收益 ，康缘集团别离享10%、50%收益。

尽管对付出及债款归还方案进行了调整，但买卖背面的相相关系仍引发投资者重视。

2024年12月13日 ，康缘药业完成对中新医药的收买，并将其归入财政报表兼并规划 ，后续中新医药研制能否打破 、商业化能否成功，还需时刻查验 。

实践上，康缘集团本身也面对许多困扰  。官网显现 ，康缘集团建立于1999年 ，现有职工近万人，是一家以立异中药、医药流转以及大健康产品出产出售为主营事务的大型健康工业集团。

江苏康缘集团党委书记 、声誉董事长肖伟，是中国工程院院士 ，中药学博士，研究员，博导 。康缘集团和康缘药业的实践操控人都是肖伟。也正因如此，康缘药业被业界称为“院士股” 。

但康缘集团尽管触及事务范畴广泛，但资产负债率也居高不下。到2024年9月30日，公司的资产负债率高达91% 。

事实上，这并非康缘药业初次因相关买卖引发争议。

2023年以来，公司累计将2.6亿元的工程承包给康缘集团旗下新设企业江苏新基誉
，而彼时后者建立仅一年且无本质运营成绩。因这一相关买卖 ，康缘药业也收到上交所下发的监管作业函 。

两年内超5亿元的相关买卖规划 ，叠加康缘集团高达91%的资产负债率
，不免让商场猜想是否存在“上市公司输血母公司”的或许。

从前领跑职业的康缘药业，现在在成绩与转型的两层压力下寸步难行。中心产品收入下滑、股权鼓励方案停止、相关买卖争议不断，这场“中年危机”检测着企业的战略定力与管理才智 。

至于这场备受争议的收买能否成为公司开展转折点，仍有待时刻的查验。

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