来历 | 伯虎财经（bohuFN）
。难成

作者 | 梦得 。为下

52TOYS赴港上市 ，个泡挑了个好时分 。泡玛连万达影业这种看似和潮玩不沾边的难成企业也参加了52TOYS的融资，可见其赛道的为下吸引力
。

从职业标杆来看，个泡从前被不少人以为“看不懂” 的泡玛泡泡玛特
，现在已火遍全球，难成成为港股商场的为下亮眼存在。到现在，个泡其市值超越3200亿港元，泡玛这一数据远超安踏 、难成格力等企业。为下

从商场热度来看，个泡依据52TOYS招股书数据显现，以GMV核算 ，我国IP衍生品的商场规划，从2020年的994亿元添加至2024年的1742亿元
 ，复合年添加率为15.1% ，2029年有望到达3357亿元。

其他潮玩品牌体现相同不俗。

2024年，以拼搭人物类玩具为中心产品的布鲁可年营收同比添加156%，经调整净赢利同比添加高达702% 。

集换式卡牌龙头卡游 ，年营收同比添加278%
，经调整净赢利同比添加达378%。

名创优品旗下的潮玩零售品牌TOP TOY  ，年完成营收9.97亿元
 ，同比添加45% ，门店数量净添加128家到276家。

作为我国第三大IP玩具公司，52TOYS年营收同比添加30% 。

仅仅热潮之下，职业深层对立仍待破解
：授权IP依托度高 、自有IP孵化才能缺乏
、途径功率偏低一级问题 ，这既是52TOYS面对的问题，也是整个潮玩职业需求打破的瓶颈。

01 授权IP VS 自主IP。

潮玩职业，一直绕不开“IP自主化”的中心出题 。

2020年泡泡玛特上市时 ，凭仗Molly单IP奉献42%营收的“稀缺性”，两个月市值冲至1300亿港元 ，但2022年的估值坍塌
，市值跌至128亿港元谷底 ，暴露出单一IP依托的危险。

现在52TOYS的上市请求，相同聚集于这一对立——其64.5%的营收来自授权IP（蜡笔小新单IP占比超40%），自有IP收入占比仅24.5%。

这种“拿来主义”形式虽能快速变现
，其招股书显现，2022年-2024 年，公司别离完成经营收入4.6亿元 、4.8亿元、6.3亿元
，复合年添加率达16.7%。

与此一起，却需付出高额的授权费用
。

在其出售本钱费用中，IP授权本钱占比12.1%，为4576万元 ，比上年简直翻倍，带动公司出售本钱同比添加31.9%，导致毛利率仅39.9%，远低于泡泡玛特的六成（66.8%） 。

更要害的是，授权IP的生命周期受制于人 。

依托蜡笔小新IP虽带来短期现金流 ，但其招股书发表蜡笔小新在我国内地的授权到期年份是2027年，而海外10个区域和国家的授权到期别离是2025年至2027年 。未来若无法续签 ，成绩或许遭到较大影响。

别的，过度依托授权IP ，品牌无法树立内容壁垒——52TOYSIP运营投入仅占营收3.2% ，远低于泡泡玛特的15.7%（用于动画制作 、潮玩展等生态建造） 。

这种“重变现轻孵化”的战略使得52TOYS品牌力单薄——其顾客复购率长时间低于18%，而2024年泡泡玛特会员复购率挨近50%，用户粘性间隔显着 。

本钱商场对这种形式的忧虑直观反映在估值上：52TOYS以42.73亿元投后估值融资，对应6.8倍PS，仅为泡泡玛特巅峰期（28倍PS）的四分之一。

这一估值落差，实质是对52TOYS以授权IP 为主导商业形式可继续性的质疑
 。

假如长时间“IP搬运工” ，不去打造自己的原创IP，52TOYS 终将被困于 “花钱买IP” 的低附加值循环中，难以打破职业共性的产品同质化 、内容空心化瓶颈 。

02 重财物VS 轻财物。

泡泡玛特创始人王宁在多个场合着重，线下门店的运营才能是中心壁垒
，其经过“15 分钟消费圈” 的布局，将途径转化为 “情感受达点”，增强用户粘性
。

2024年 ，泡泡玛特门店数量净新增38家至401家 ，机器人商铺净新增110间至2300间；线上方面 ，抽盒机、抖音途径、天猫收入同比添加52.7% 、112.2%和95%。

一起，2024年新增注册会员1172.9万人，会员奉献出售额占比92.7%，会员复购率为49.4%。这让泡泡玛特的毛利率仍坚持逐年上涨
，从2022年的57.5%提高至2024年的66.8%
。

反观52TOYS，其途径结构与盈余水平构成鲜明对比。

依据招股书发表，52TOYS国内只要5家门店 ，其66.8%的营收来自需经「品牌方-一级经销商-二级经销商-终端」多层分销的第三方途径 ，这一形式虽能快速铺开商场，但导致途径本钱高企。

加上经销商收购价格方面，会给出必定水平的折扣价
，近一步紧缩赢利空间，2024 年，经销途径毛利率仅为 37%，明显低于直营途径的 55%
。

不仅如此 ，52TOYS 2024年库存周转天数为198天 ，较泡泡玛特的102天高出78天。

在海外商场也很显着——虽然52TOYS海外收入添加明显，但首要依托经销商铺货，而非自营途径建造 。

在日本，其产品与廉价积木混售于唐吉诃德，而泡泡玛特原宿直营店经过主题陈设将LABUBU塑造成潮玩奢侈品符号
。

途径控制权的缺失 ，实质是品牌话语权的弱化——当潮玩退化为普通商品
，其心情价值溢价便化为乌有。

不过，泡泡玛特也曾因重财物形式被质疑功率低下，现在的途径布局却成了后来者难以跨过的护城河，首要是其产品对顾客满足有吸引力。

泡泡玛特能不能打造下一个molly或许labubu仍是不知道的。对52TOYS说 ，关于“重财物”的慎重是能够了解的，仅仅等不起了。

03 先活下去。

52TOYS创始人陈威曾着重过，不想做“第二个泡泡玛特”  ，着重两者的定位差异：泡泡玛特更偏重潮玩，52TOYS更偏重保藏玩具 
。

但说实话，无论是从商场份额、盈余才能 、门店规划等等，52TOYS的确和泡泡玛特不在一个水平线上。

2024 年泡泡玛特以130.38亿元营收稳居职业龙头，其头部IP Labubu单年营收达30.4亿元
，相当于4.8个52TOYS的全年GMV。

商场份额上，泡泡玛特以11.5%的市占率占有绝对优势 ，而位列第三的52TOYS仅占1.2%，且与死后追逐者的间隔并不明显 。

这种高度涣散的竞赛态势意味着，52TOYS稍有懈怠，排名就或许下滑。

52TOYS 也在积极探究之中。

在自有IP 孵化上
，也有一些亮点 ：Sleep系列近三年 GMV 超2亿元，猛兽匣 IP GMV 达1.9亿元 ，其间海外商场奉献超5000万元。

在途径转型上，其2024年海外新增10家直营店，使用海外商场1.5-2倍的高溢价特征，海外收入占比明显提高 ，从2022年的7.6%拉升到2024年的23.4% 。

不过在友军风头之下 ，52TOYS 的探究算是青涩 。

泡泡玛特凭仗labubu在北美、泰国商场取得了数十亿的营收 ，并凭仗这个现象级IP产品敏捷翻开英国 、俄罗斯等新式商场，充沛证明了头部潮玩IP强壮的文明穿透力与全球化潜力。

这恰恰为52TOYS提醒了一个潜在的破局要害：其间心应战并非在于追逐泡泡玛特的潮玩帝国规划  ，而在于能否打破固有的“玩具制作”思想定式 。

52TOYS需求考虑的是 ：如何将“猛兽匣”等IP从功能性保藏玩具  ，升华为真实承载Z代代情感与身份认同的文明符号 ？这关乎其能否在保藏玩具范畴树立不行代替的用户心智 ，这也是品牌中心竞赛力的要害
。

52TOYS们的方针不是成为下一个泡泡玛特，也成不了泡泡玛特，但必须在一个极其拥挤的赛道中找到可继续的生计与开展途径
。

天眼查数据显现 ，我国现存潮玩相关企业已超5万家，且2025年仍在以约3100家的速度新增注册。在如此白热化的竞赛中，能活下来 ，守住阵地放在了最前面 。

参阅来历 ：

1、略大参阅
：被本钱们力捧的52TOYS，间隔泡泡玛特还差4个labubu 。

2 、创业最前哨：从“世界IP月嫂” 到冲刺IPO
！陈威带领52Toys逆袭之路，为何越走越难。

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