文 / 零度 。巴奴

来历 / 节点财经  。毛肚卖毛

一片“毛肚” ，火锅撕开了港交所的冲刺大门。

港交所6月16日发表
，港交巴奴世界控股有限公司（以下简称“巴奴毛肚火锅”）向港交所主板递送上市请求，所上收亿中金公司 、年靠招银世界为联席保荐人 。肚营

说到火锅，巴奴许多人会想到海底捞。毛肚卖毛从四川简阳动身的火锅海底捞作为川派火锅的代表
，凭仗优质的冲刺服务和供应链优势，树立了自己的港交火锅江湖。

而沿着四川向北 ，所上收亿2001年，年靠杜中兵在河南安阳开了第一家巴奴毛肚火锅，由此创始了毛肚火锅品类，经过这一差异化战略 ，巴奴毛肚火锅走出了一条产品主义路途。

将毛肚视为火锅头牌菜 ，这家从河南动身的毛肚火锅
，正在搅动火锅江湖的新排位赛。

01 河南跑出一家特征“毛肚”火锅IPO。

不同于川派火锅的麻辣、京派火锅的咸香，以及粤式火锅的原汁原味 ，巴奴毛肚火锅主打毛肚这一特征菜品 ，敞开了一场热辣滚烫的本钱商场之路。

追溯巴奴毛肚火锅的故事，源自河南安阳 。

2001年 ，杜中兵在河南安阳开了第一家火锅店 。在此之前，他曾去四川 、重庆学习 。在重庆  ，毛肚 、鸭肠 、鸭血等“下水”比较于肥牛 、羊肉等肉类更受欢迎  。而毛肚
，更是重庆老饕们最为推重的一款菜品
。

以此为启示，杜中兵创立了巴奴毛肚火锅。

不过 ，火锅店一般都会用火碱泡发毛肚便于保存
，但这样处理
，会影响食物的安全和口味。在一次偶尔的机会中  ，杜中兵传闻西南大学的李洪军教授研制的“木瓜蛋白酶嫩化”（Papain）技能，能够确保毛肚等干货泡发时的新鲜度
，一起又天然卫生安全。所以巴奴毛肚火锅以此为根底开发了绿色毛肚出产线，构成12道工序的标准化出产，能让顾客吃到无害发制、甘旨健康的毛肚 。

在确保食物安全的一起，以毛肚为特征菜 ，巴奴毛肚火锅就这样动身了。在曩昔开展的24年时刻中
，一个较为重要的时刻节点便是2008年，巴奴毛肚火锅拟定了五年战略，决议进攻省会，全国化开展。

这一战略部署之后 ，巴奴毛肚火锅进入郑州，但立刻就遭受了最微弱的对手——海底捞。

为了更好地应对竞赛，巴奴毛肚火锅进行了两步走：

第一步，减缩菜品SKU。《节点财经》了解到 ，餐饮职业有一个遍及的认知——SKU越多 ，赢利越低，只要极致的精简菜品，才干完结高赢利。实在的原因在于 ，假如产品线过长，会涣散菜品的点购率，还会由于备菜过多带来更多的食材损耗
，导致食材本钱添加。

巴奴毛肚火锅对原材料严格把关的一起，开端减缩菜品的SKU，并聚集毛肚及相关菜品。这一战略下 ，其净赢利也在进步 ，2022年—2024年及2025年3月31日止三个月
，公司的门店运营赢利率分别为15.2% 、21.3% 、21.5% 、23.1%及23.7% 。公司的全体翻台率由2022年的3.0增加至2025年第一季度的3.7
。

第二步
，立异菜品
、确保质量。

在削减SKU的一起 ，巴奴毛肚火锅在品牌上 ，着重于打造“食材好故事” ，并立异了职业里许多的新菜品。

在质量方面 ，巴奴毛肚火锅首先推出绿色毛肚，引进木瓜蛋白酶等天然生物酶处理技能，完结出产过程绿色化、无害化 。这一立异不只提高了毛肚质量 ，更奠定了巴奴在毛肚火锅范畴的领先地位 。

此外
，在立异方面，巴奴毛肚火锅还把中心产品界说为“十二大护法”，企图经过打造爆款菜品来拉动品牌消费
，提高每个单品的号召力。 比方，巴奴毛肚火锅提出一年 365 天吃鲜笋，当北方餐桌绿叶菜以白菜为主时，巴奴斗胆 “下架白菜”
，推出 “蔬菜月月新” ，将各地时令鲜蔬每月更新到餐桌上 ，不断满意门客对新鲜食材的需求
。

《节点财经》以为 ，正是经过精简SKU，确保高质量菜品一起打造爆款菜品两条腿走路 ，巴奴才干在竞赛剧烈的火锅赛道逐步打响了品牌 ，并敞开了在全国的扩张之路。

02 中高端定位 ，机会与应战并存。

从河南安阳 ，到全国化扩张
，巴奴毛肚火锅现已推进了十余年时刻，但从节奏感看，巴奴毛肚火锅的开店风格，并不是激进派 。

到现在
，巴奴的直营门店网络已掩盖全国近40个城市
，门店数量到达145家。详细按城市等级区分，除在一线城市开设的 31家门店外 ，巴奴在二线及以下城市共设有114家门店，占公司餐厅总数的78.6% 。

145家 ，这关于一家餐饮品牌而言，绝不算多。

要知道 ，最近几年火锅赛道的竞赛进入了史无前例的白热化程度，企查查数据显现 ，到2024 年末，火锅存量企业有42.31万家
。在许多竞赛对手都在加强门店数量的一起，巴奴毛肚火锅并未跑马圈地式开店 。

《节点财经》看来 ，之所以并不盲目扩张
，也是根据巴奴毛肚火锅的定位——比较于性价比 ，巴奴毛肚火锅走的是中高客单价道路。 人均消费方面，到2025年3月31日 ，巴奴毛肚火锅顾客均匀人均消费为138元，较上年同期的148元下降了10元。

这也意味着，巴奴毛肚火锅的首要受众人群为中高端客户。

在餐饮范畴 ，客单价一向是一个重要定位要素。近几年 ，中高价格带火锅店对部分寻求质量的顾客吸引力正在增强。一项数据显现，2024年，火锅门店客单价150元以上的餐厅数量占比8.6%
，较之2023年7.4%占比出现上涨趋势 。

《节点财经》看来 ，人均消费在138元左右的巴奴毛肚火锅，在这一价格带下 ，想要做出名堂，开店的节奏和方位就非常要害了 。依照这一定位 ，上一年，巴奴环绕北京、上海、合肥等一线和省会城市开店。 现在 ，其开店数量仍然在以每年30%~50%的速度递加。本年下半年，巴奴还将进军杭州 、济南、青岛等城市
，进一步完结全国布局。

这一定位下 ，才有了巴奴毛肚火锅较为健康的营收状况。2022年—2024年巴奴毛肚火锅营收分别为14.33亿元、21.12亿元、23亿元；年内赢利分别为-519万元 、1.02亿元
、1.23亿元。2025年第一季度 ，公司营收为7.09亿元 ，期内赢利为5516万元 。门店全体运营赢利率方面，从2022年的15.2%增加至2025年第一季度的23.7%
。2025年第一季度，巴奴一线城市的门店运营赢利率为20.7%，二线及以下城市门店运营赢利率为24.5% 。

多年来，巴奴毛肚火锅一向坚持走高端道路
，高价也成为其身上不容忽视的标签。而归根结底 ，高质量一向是巴奴毛肚火锅向顾客宣传的卖点，也是其高价战略的根基 。

不过，这一战略布景之下
 ，《节点财经》也有必要指出，中高端的定位给巴奴毛肚火锅带去一些应战。

上一年，有顾客反映称巴奴北京门店部分菜品提价2—4元，涉及到拽面 、茴香小油条等菜品。巴奴官方客服称，因原材料收购价格和运输本钱上涨，价格会稍有起浮。事实上 ，巴奴毛肚火锅一向以“产品主义”自居，其价格一向是消费端评论的热门。此前，5片18元的富硒马铃薯产品让巴奴连登屡次热搜榜，巴奴创始人杜中兵还曾深夜发文表明“不降价”，相关产品还被消费端戏称为“天价马铃薯”。

在消费降级的布景下，顾客倾向于挑选更有“性价比感知”的火锅店 。。主打“产品主义”虽好，可是
，过火定价则会成为巴奴毛肚火锅开展之路上的阻止。

03 火锅职业迎来洗牌期，供应链议价才能才是中心竞赛力
。

在热辣滚烫的烟火气中，火锅职业既上演着海底捞全年客流超4亿人次的狂欢，也镌刻着呷哺呷哺接连4年亏本的商海沉浮；既有露营火锅、一人食场景等掀起的流量盛宴 ，也有被威胁进贱价竞赛中的“千团”大战……。

种种迹象表明，火锅职业正在阅历要害转折点 ：作为餐饮业规划最大且竞赛烈度最高的赛道
，火锅职业在持续增加和高速洗牌的一起效果下正在构成新的商场格式和开展风向。

《节点财经》看来 ，想要在白热化的竞赛中分得一杯羹
，火锅品牌最重要的是树立中心竞赛力——供应链的议价才能 。

在这一点，巴奴毛肚火锅现已蓄力好久。

火锅职业的持续增加由两大中心力气驱动 ：一是具有供应链优势与功率壁垒
，二是经过品类立异与本钱重构包围。这两点都需求强有力的供应链根底。

巴奴毛肚火锅的供应链思想方法是从全产业链上去考虑 ，从餐桌倒推到饲养 、栽培，改动整个产业链一切的供货商、协作商。

火锅店和中餐馆不一样 ，火锅店每一道菜都是食材，仅有能改动的便是上游 。因而  ，巴奴毛肚火锅的许多食材是直接到产地，与农户一起开宣布来的 ，比方巴奴与农户磨合了两年，才开宣布笨菠菜；在巴奴20周年之际
，巴奴与王家渡一起开发了低温午餐肉 。

经过这样直接到产地的协作 ，巴奴毛肚火锅树立了供应链笔直整合和场景极聚集的形式，打破传统本钱结构，用工业化思想重构火锅门店盈余模型 ，而这也正在成为巴奴毛肚火锅的护城河。

随同巴奴毛肚火锅提交上市请求 ，本钱商场上行将跑出一家热辣的“火锅”股
。曩昔，本钱商场给予了海底捞较高的估值 ，这一次 ，巴奴毛肚火锅能否经过本钱商场的助力，仿制这一成功 ，值得商场的等待。

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